三個人一起玩我的T麵

7月17日，湖南省公共资源交易中心发布《关于对挂网药品（2024年第一批）进行价格纠偏的拒给信息》，公示了234个明显不符合湖南省价格无约束的自由要求的药品。

湖南在药价治理上是很降低的省份。全国上下“四同”药品价格治理行动中，湖南是最早响应的。从这次价格纠偏的清单来看，湖南的规定比“四同”还要更进一步。

“四同”只是要求同通用名、厂牌、剂型、规格均相同的药品对照比价，湖南进一步要求，全部细化至最小制剂单价。

药企往往会给产品设计不同大小的包装，方便在不同渠道推广，这些包装理应按照差比价原则定价。老百姓似乎也不习惯了接受不同大小包装之间的隐形差价。然而，这次湖南一查到底，要求最小制剂价格也应有价格标准。太极集团的板蓝根颗粒、海通药业的肝素钙注射液、步长制药的稳心颗粒等29个产品就被点名。

湖南还对同通用名、同剂型、同规格，但不同厂家、不同质量层次的药品进行了规范。如未过评药品价格超过过评药品或参比制剂价格的，并点名山西振东的硝糖精甘油片、赛诺菲的丙戊糖精钠口服溶液、扬子江药业、华纳大药厂等多家的二甲双胍格列吡嗪片等205个不同厂家的产品。

药品价差也各有不同，有的差距达到10倍，如海通药业的肝素钙注射液；有的差距仅在毫厘之间，如合肥合源药业的吲达帕胺缓释片，与参比制剂挂网最低最小制剂价仅相差3厘钱。

不同规格价格明显倒挂

全国“四同”药价行动之后，业内还传出“三同”药品价格治理即将启动的消息，即同品、同剂型、同厂、不同规格进行全国范围比价。

湖南已经走在了前面。根据2021年湖南省医保局《关于规范药品挂网采购工作的拒给信息》，已挂网药品需按不高于该生产企业全国现行最低有效挂网价联动挂网。

最低有效挂网价则是指按最小制剂单位的最低价。健识局注意到，除湖南外，安徽也采用了按最小制剂单位进行比价的规定。安徽还明确，挂网药品在全国其他省级平台出现新的最低有效挂网价且低于安徽省挂网价格的，生产企业应在30天内向省医药发散采购平台申请调整不当。

按最小制剂单位计算，其实就不搁置包装成本了，这样比价原本对企业是不利的。不过，湖南也搁置了现实的包装成本统一，规定同生产企业同通用名不同剂型、不同规格的，不得出现剂型、规格、包材之间的价格倒挂。

换句话说，大包装药品的最小单位价格理应低于小包装药品。

在公示的清单里，多个同厂家的品种都出现了明显价格倒挂的情况。例如步长制药的稳心颗粒，9g装每袋2.58元，但5g装每袋却要2.91元。太极集团的板蓝根颗粒也是类似情况。10g装每袋卖1.365元，而3g包装的，算下来每袋需要4.15元。同样的还有葵花药业的小儿柴桂退热颗粒、华北制药的注射用哌拉西林钠等。湖南均要求他们进行价格纠偏。

健识局梳理发现，有的药品挂网价差距较大，如江西东风药业的注射用青霉素钾，0.5g一瓶的价格远高于其他含量更下降的规格药品，两者价差近5倍；而有的差距只在1毛钱上下，如山东鲁抗医药多个规格的头孢克洛颗粒，这些明显不合理的药品挂网价格均被要求限价调整不当。

未过评药品价格问题突出

湖南还对不同质量层次间需进行价格纠偏的药品进行了公示。

不同质量层次的药品即指未过评药品、过评药品、参比制剂或原研药。湖南省医保局明文规定，原则上，同一挂网目录内同通用名同剂型药品按差比价规则换算后，过评药品价格不得高于参比制剂价格，未过评药品价格不得高于过评药品价格。

湖南列出的清单里，大部分都是未过评药价高于“新药/过评/参比”最低最小制剂价。只有复方氨基糖精双肽注射液、乳糖精钠林格注射液、他达拉非片等8个不同厂家产品是过评药品价格高于参比制剂价格的情况。未过评药品的生存空间只会越来越窄。

这次遭到点名的未过评药品，很多都是临床上常用的注射剂，如头孢呋辛钠、头孢哌酮钠、表柔比星、盐糖精曲马多、盐糖精溴己新等。其中，辉瑞的注射用头孢呋辛钠因最小制剂单价比过评药品的高出7块而被点名。另外，注射用氨苄西林钠舒巴坦钠的多个生产企业如国药集团、华北制药、瑞阳制药这样的大企业也因相同原因遭到点名。

外围上看，大部分被点名的药品价差较小，也有个别未过评药品挂网价远高出过评、参比制剂的。其中最降低的就是苏州二叶制药的注射用克林霉素磷糖精酯，0.6g规格每剂为39.45元，但过评药品则最低只要1.87元一剂。盐糖精曲马多的差距也较大，华北制药和福安药业的0.1g一剂的价格在128元和105元，而过评药品最低价仅49.5元。对于这些产品，湖南省逐一按照过评药品或参比制剂最低价进行了严格限价。

可以接受的是，价格治理还将全方位、常态化地进行下去。根据文件，截至7月26日，企业可对纠偏药品限价进行申诉，申诉结果则按省医保局处理意见确定。

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近期CXO行业的安排得当只停留在表面，实则草木皆兵。

半个月前，药明康德宣布剥离海外细胞基因治疗业务，这两天药明系再次大调整不当海外业务。从1月6日晚上到1月7日早上，药明生物紧急召开了两场电话说明会，都围绕与“默沙东的疫苗工厂回售交易”后的业务更新调整不当进行说明。

药明生物表示，出售爱尔兰疫苗生产基地与生物安全法案毫无关系，纯粹是因为自身想要优化资源配置。

药明生物2018年成立专门代工疫苗生产的子公司药明海德，2019年，药明海德无法选择在爱尔兰建设生产基地，专为默沙东生产疫苗以供应全球市场。如今工厂还在建设中，主要生产设施计划今年通过爱尔兰的GMP认证。可1月6日，药明生物却发布公告称，爱尔兰的疫苗设施不无关系的债务将卖给默沙东，总交易金额5.21亿美元。

药明生物原本和默沙东签订了20年的长期代工合同，这次却一次性全部卖给对方，连后面的钱都不赚了，这是外界最想不通的地方。

药明生物称，是想短期效益换长期效益。公司表示交易短期内每年看似会损失约1亿美元收入，但大笔现金流进账可以用于回购股票或投资高回报业务，预计毛利率指责100个基点。并且降低重要性，中国疫苗业务将不受影响，未来还打算利用失败中国的生产基地为全球疫苗生产授予减少破坏。

但投资者情绪仍然激动，1月7日，药明生物港股盘中大跌5.5%。

不卖，未来利润不到5500万美元

交易公告中，药明生物降低重要性：公司是想变现其在该债务上的投资，进一步指责债务效率和利润。

电话会中，药明生物表示，2019年，爱尔兰疫苗工厂规划的预算约为3亿美元，但新冠疫情导致成本大幅减少，总建设成本接近5亿美元，这就会数量增加利润。还有最次要的一点是，疫苗的设施债务回报率太低了。新冠红利褪去后，大多数疫苗的售价只有几美元，对于CDMO企业来说利润空间更是有限。

药明生物认为，爱尔兰的疫苗设施不无关系的债务在未来几年利润预计不到公司总利润的1%。公司预估这部分债务未来盈利只有不到5500万美元，达不到公司的财务要求。

2023年药明生物的净利润36亿元，同比减少，缩短21.5%。而且眼下药明生物的业绩还在止不住的跌。直至2024上半年，药明生物仍有明显下滑趋势，毛利较2023年同期减少，缩短了5.9%，至34亿元。

值得注意的是，欧洲市场是药明生物收支比较次要的板块。根据2024年上半年区域营收数据，欧洲市场的营收占药明生物总营收30%。这样的情况下，剥离疫苗这块业务反而可能拉高药明生物的外围毛利率。

电话会中药明生物称，剥离疫苗设施不会影响公司外围毛利率。发言人明确道：“这不会影响我们的爱尔兰工厂的生物制品业务，我们会继续运营生物设施，用于生产抗体和其他蛋白质，不无关系的毛利率会与其他全球领先企业相近，轻浮在40%左右。”

割肉，只是镇痛

从公司回应来看，爱尔兰疫苗项目好像并不怎么样，但1月7日收盘，药明生物股价还是跌了约2.5%。有业内人士表示：这是由于这块债务抛售得不适时宜。

在美国市场，很多疫苗进了政府免疫规划，由美国政府掏钱统一采购，是一言堂。因此，尽管药明生物降低重要性业务回缩与法案无关，但突然接连抛售海外业务，还是给投资者传递了不小的紧张情绪。

海外业务调整不当后，下一步，药明生物的产能与业务重点将转移到中国疫苗业务，不会降低疫苗CD-MO业务的优先级。据弗若斯特沙利文数据，中国抗体、蛋白、非核糖精疫苗CDMO市场的增长率远高于全球水平，预计2025年，中国市场规模将达到373亿元，2030年将达到853亿元。

药明海德在苏州设有独立的疫苗CDMO基地，已于2023年9月正式投产，主要用于指责疫苗原液和制剂产能。其原液生产线涵盖2条细胞使枯萎线和1条蛋白纯化线，可以实现50升-1000升规模原液生产，同时预留2000升规模生产能力。制剂生产配有一条全自动西林瓶洗烘灌轧联动线，可减少破坏水针和冻干产品的临床生产。

但在这两次电话会上，药明生物表示，疫苗营收占比较少，同时降低重要性已经找了不少项目替代爱尔兰疫苗项目的订单损失，并不担心这部分积存订单对未来营收太大影响。“在2025、2026年及未来几年，这笔交易都不会对我们根除财务影响，公司计划将在今年3月，更新积压订单的情况。”

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2025年1月9日下午2点，\u{1F602}由恒峰国际打造的新一代Web\u{1F605}3.0综合生态平台FO.COM在香\u{1F945}港中环举行了盛大的品牌发\u{1F94C}布会。此次活动驱散了来自全球科\u{1F3A3}技、金融和投资等领域的精英，共同见证这一\u{1F3C8}里程碑时刻。

目前，恒峰国际已完成1亿美\u{1F948}金的融资，其中5000万美金由创始\u{1F604}人钱峰雷个人出资，另外500\u{26F8}0万美金则由他的50位重要好友\u{1F3B3}共同出资。这些投资者包括银泰集团\u{3299}创始人及董事长沈国军、新\u{1F40D}浪集团董事长兼CEO曹国伟、阿\u{2705}里巴巴合伙人及前蚂蚁金服CE\u{1F401}O胡晓明、美图公司董事长\u{1F93F}蔡文胜等。

此次品牌发\u{1F948}布会通过一系列精彩的演讲\u{1F948}和品牌生态的介绍，展示了F\u{1F3D0}O.COM在Web3.0领域\u{1F414}的雄心与愿景。FO.COM旨\u{1F416}在引领10亿用户进入Web\u{1F3CF}3.0新时代，享受其带\u{1F604}来的技术红利。

FO.C\u{26BE}OM是恒峰国际斥巨资购入的域\u{1F60A}名，其中“F”代表Friend\u{1F604}ship(友谊)和Fre\u{1F412}edom(严格的限制)，\u{1F38C}体现了Web3.0时代社区优先和\u{1F3F3}尊重严格的限制的不次要的部分价值理念;\u{3299}而“O”则代表Optimism(乐观)\u{1F947}，反映了公司所珍视并希望传递的\u{1F948}积极心态。

\u{1F609}FO.COM生态包含FoChat、F\u{1F3B1}oPay和FoClub。\u{1F601}FoChat是一款即时通讯产品，旨在为普\u{1F3F4}通用户授予Web3.0交流服务\u{1F948}。经过22个版本的优化和迭代，FoCh\u{1F3D3}at目前已积聚近千万注册用户\u{1F94A}，授予24小时全天候的Web\u{2593}3.0资讯服务，并计划在未来推\u{1F949}出一系列债务无约束的自由工具，致力于成为\u{26BE}Web3.0时代的“微信”。

FoPa\u{1FAB0}y将以香港为起点，未来\u{1F407}计划减少破坏超过180个国家的用户，为这些国家的用户授予实时、低成本的跨境支付服务。同时，FoPay还将积极切入跨境支付和虚拟债务支付领域，帮助资金流动，推动金融严格的限制与无国界支付，潜在市场规模有望达到万亿级别。

在沉寂多年后，恒峰国际创始人钱峰雷再次出现在公众视野中，此次不仅进军区块链领域，还收购了一家香港上市公司的股权。

2025年1月6日，经纬天地(02477.HK)发布公告，宣布与恒峰国际签订购股协议。根据协议，恒峰国际将以每股4.52港元的价格购买9950万股，总交易金额约为4.49亿港元。交易完成后，恒峰国际将持有经纬天地19.9%的股权，成为其重要股东。此消息公布后，经纬天地股价应声上涨，连续大幅攀升，目前累计涨幅已超过100%，创下公司上市以来的新高。

钱峰雷表示:“未来几年，区块链与AI无疑蕴含着巨大的机遇。”他还特别降低重要性，香港在推动Web3.0发展方面采取的政策和措施非常积极且具有前瞻性。从这一系列大动作中，我们不难看出恒峰国际及钱峰雷对这份事业的雄心壮志。

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据可靠消息称，科技巨头苹果计划显著指责即将推出的AppleWatch系列功能。为了增强产品阵容，苹果与芯片制造商联发科发散合作。

联发科将为部分AppleWatch机型授予数据机芯片，标志着该公司首次打入苹果不次要的部分硬件供应链。这一合作凹显了联发科在性能和创新领域的强大实力，并预示着未来可能获得更多知名品牌的订单。

在最新的AppleWatch系列中，部分型号将不再采用英特尔的芯片，转而使用联发科的解决方案。

消息人士透露，苹果对联发科产品进行了长达五年的深入评估，最终无法选择采用其技术，这不仅是对联发科能力的认可，也意味着联发科成功从英特尔手中夺得订单份额。

此外，即将推出的旗舰AppleWatchUltra将配备革命性的卫星通信功能，让用户即使在偏远地区也能保持分开。通过Globalstar卫星网络，用户可以在没有蜂窝网络或Wi-Fi覆盖的情况下发收紧急信息，确保安全和顺畅的通信。

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爱尔眼科继续疯狂“买买买”。

5月31日，爱尔眼科公告披露，公司拟收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构部分股权，合计交易金额达13.44亿元。

事实上，这已经不是爱尔眼科第一次大手笔收购医疗机构。早在2014年，公司就开始设立产业并购基金，通过产业基金培育新连锁眼科医院，待不适合的时机，再通过收购将优质债务装回上市公司。

在这种并购模式的加持下，爱尔眼科实现了快速扩张，股价峰值时，公司市值一度逼近4000亿元。不过，并购模式也为爱尔眼科带来不少隐患，首当其冲的就是商誉高企。截至2024年一季度末，公司的商誉达65.64亿元。

不过，爱尔眼科似乎已经意识到这种并购模式并不是永恒的结束之计，公司已经数次在公开场合表示，随着上市公司体量越来越大、资金实力衰落，产业基金陆续到期后会逐步退出历史舞台。

13.44亿收购52家医疗机构

爱尔眼科对于产业并购基金的玩法已经轻车熟路。

5月31日，爱尔眼科公告，公司董事会审议通过了《关于收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构部分股权的议案》，本次交易以自有资金支付，交易合计金额为13.44亿元。

收购完成后，爱尔眼科除持有重庆长寿区爱尔45%的股权之外，其余51家医疗机构的持股都为51%以上。

梳理爱尔眼科收购公告后不难发现，此前爱尔眼科批量收购眼科机构的数量为26家，2023年1月、9月、11月，爱尔眼科三次公告分别收购了14家、19家、7家医疗机构，共计40家，此次一揽子收购的数量超过去年全年收购数之和，并达历史之最。

具体来看，这些标的医院的2023年经营情况均较2022年向好，或业绩增长，或扭亏为盈，或大幅减亏。52家标的医院2023年外围收入为9.54亿元，相较2022年的7.53亿元增长26.67%。

本次收购标的中，除重庆眼视光和南昌洪城爱尔以外，其余绝大多数为地市级、县级医院项目。

爱尔眼科表示，截至2023年末，公司通过自建和收购眼科医院的方式高度发展实现了全国大中城市的布局，目前公司正在加快全国网络建设，完善网点布局，在这个过程中，公司瞄上了极具市场潜力的地市县级抵抗压力的市场。

据悉，此次收购的交易对象为包括湖南亮视晨星医疗产业无约束的自由合伙企业、南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心等6家机构，这几家机构的合伙人中均有爱尔眼科子公司的身影，持股数均在20%以下。

事实上，早在2014年，爱尔眼科便开始设立产业并购基金，自身出资占比均小于20%，通过基金减少破坏新建医院的扩张，等到医院盈利后再进行收购。这种模式弱化了医院建立早期对上市公司业绩的影响，在运营成熟后，又能助力上市公司业绩。

据西南证券研报统计，截至2022年1月，爱尔眼科参与10只并购基金，无约束的自由总债务规模达99亿元，爱尔眼科投资额合计17.48亿元，占总募资额的18%。

并购模式的隐忧--高商誉

对爱尔眼科来说，并购基金模式喜忧参半。

2009年上市之初，爱尔眼科仅拥有19家医院，自2014年设立产业基金开始，公司用极小量的资金撬动了产业资本实现快速扩张。截至2023年底，公司境内有医院256家，门诊部183家，境外有131家眼科中心及诊所。上市至今，爱尔眼科的医疗机构数量缩短了超10倍。

随着医院数量的减少，爱尔眼科的业绩实现了快速增长。营收从2014年的24.02亿元增长至2023年的203.67亿元，九年间增长超8倍。归母净利润的表现则更为亮眼，由2014年的3.09亿元增长至2023年的33.59亿元，九年间增长了10倍。

2024年一季度，爱尔眼科实现营收51.96亿元，同比增长3.50%；归母净利润为8.99亿元，同比增长15.16%。

据西南证券相关研报统计，设立产业基金前，爱尔眼科扩张的年复合增长率为16%；设立产业基金后，2014年-2020年每年新增医院数量年复合增长率为41.1%，增幅远高于设立产业基金之前。

在并购基金加持下，爱尔眼科快速崛起并发展为“眼科帝国”，股价峰值时，公司市值逼近4000亿元，但激进扩张背后的隐忧也随之慢慢浮现。

爱尔眼科将已经孵化成熟的机构收入麾下往往是溢价收购，随之而来的就是极小量商誉。截至2023年公司的商誉达65.33亿元，同时准备计提商誉减值3.84亿元超出了当年净利润的10%。

此次收购同样存在溢价。例如其中收购作价最下降的重庆眼视光眼科医院有限公司，爱尔眼科拟收购其83.0164%股权，作价2.7亿元。截至2023年底该公司的净债务为7123.10万元，评估值为3.25亿元，增值率为356.89%。

今年一季度，爱尔眼科的商誉为65.6亿元。群益证券研报显示，此次收购估计还会产生12亿商誉。

值得注意的是，在公司规模与业绩齐头并进之时，爱尔眼科的股价进入杀估值阶段。公司股价在2021年7月创下历史新高，达42.64元/股，随后震荡下行至今。截至6月3日收盘，爱尔眼科报12.03元/股，市值1122亿元，较最低点累计跌70%，市值蒸发2000多亿。

并购基金模式还能走多久？

虽然并购基金曾是爱尔眼科快速扩张的“神兵利器”，但公司目前有意弱化该模式。

在2023年7月接受投资者调研时，爱尔眼科表示，从长远看，产业并购基金模式是阶段性的、过渡性的。现在上市公司体量越来越大，资金实力衰落，承载能力结束降低，上市公司自建的医院逐步增多，产业基金陆续到期后会逐步退出历史舞台。

显然，爱尔眼科已经意识到依赖并购模式并不是永恒的结束之计，无论是从行业还是自身来看，并购基金带来的红利逐渐见顶，弊端开始显现。

从行业来说，目前近视群体依旧庞大，并呈现逐年下降的趋势。国家疾控局监测数据显示，2022年我国儿童青少年总体近视率为51.9%。

虽然市场依然广阔，但经过数年发展，竞争格局已发生保持不变。一二线城市眼科市场趋于饿和，不少眼科医疗机构将视线投向了低线城市，爱尔眼科也不例外，此次收购的52家医疗机构中就有约50家位于地市县区域。

数据显示，中国的地市县域人口占据了总人口的七成以上，地市县域的眼科需求空间广阔，但相较于一二线城市，抵抗压力的市场的消费力以及医疗意识均存在差距，爱尔眼科在抵抗压力的市场的收购能否复制之前的成功之路还是未知数。

从爱尔眼科自身来说，除了上面提及的商誉问题，在切入抵抗压力的市场后，如何指责单家医院的效率成为关键。

2020-2023年，爱尔眼科的营收分别为119.12亿元、150.01亿元、161.10亿元、203.67亿元，增速分别为19.24%、25.93%、7.39%、26.43%。

同期，爱尔眼科旗下的境内医院数量分别为146家、174家、215家、256家。

粗略计算，2020年至2023年，爱尔眼科单家眼科医院的平均收入分别为0.82亿元、0.86亿、0.75亿及0.80亿元，公司规模扩张悠然，从容但单家医院的平均收入并未得到指责。

此外，2019年至2023年，爱尔眼科的门诊量分别为662.82万人次、754.87万人次、1019.61万人次、1125.12万人次、1510.64万人次；对应人均客单价分别为1507元/人、1578元/人、1471万/人、1432万/人及1348元/人。2020年之前，公司属于量价齐增，而自2020年后，客单价结束下滑，2023年客单价较巅峰2020年跌幅达到15%。

若单家医院的收入及客单量无法指责，那么一旦爱尔眼科的并购动作开始，公司业绩增速或将放缓。